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最后，还是回到本文开头时的那个问题：明年制造业投资能否出现修复，进一步带动A股基本面回升呢？我们的核心结论是能，但是需要在一定的假设前提下。即去杠杆放缓和减税降费保持不变的前提之下，影响明年A股基本面的核心变量将从去杠杆政策逐渐转移到以降成本为核心的金融供给侧改革，核心因素依然是资产负债率在未来的使命担当与变革重塑。（详见此前外发报告《一场关于资产负债率的使命担当与变革重塑》）更加直接地说，2020年制造业基本面的修复将很有可能来自金融行业的让利，实现弱复苏之后明显的主动补库过程最迟将在2021年出现，届时进而带动A股基本面出现进一步修复。同时，从美国“去工业化”到“再工业化”的过程，我们可以看出对于摒弃中小企业的制造业转型升级最终是有问题的。我国制造业由大变强之路将是大型企业和中小企业一起转型升级的过程，先头部队带动后随部队，在实现向高科技、高附加值、高生产效率迈进的过程中获得更大的全球市场份额，过程中中小企业的价值与作用应该得到充分的尊重和发挥。研究并提出上述结论是需要勇气和胆识的，而让大家理解和接受上述结论也同样充满挑战，我们一直在努力。

值得注意的是，近年来，PVC期货成交量、持仓量显著增长，主要得益于2015年实施的品牌交割制度。2017年，PVC期货新增内蒙古鄂尔多斯、唐山三友两个市场认可的注册品牌，有效扩充了交割品范围。2019年，新增君正、青峰、金路、三友4个免检品牌。目前，PVC期货有包括5个免检品牌在内的13个注册品牌。近年来，PVC期货套期保值效率超过90%，期现价格相关度超过80%，与施行注册品牌制度是分不开的。

随着有色金属期货市场的不断成熟，国际影响力与日俱增，认可度、参与度、覆盖面不断提高。境外注册品牌、保税交割、连续交易等制度增强了国内外有色金属期货市场联动。2018年3月26日，中国期货市场首个国际化品种——原油期货成功挂牌交易，这是中国期货市场对外开放进程中的重要里程碑，中国期货市场国际化步伐提速。目前，上海国际能源交易中心已完成了香港和新加坡地区注册，取得相关资质，为境外交易者和境外经纪机构直接参与特定品种期货交易提供了合法便捷的渠道，并已完成了香港、新加坡、英国、韩国、日本52家境外中介机构的备案。上期所正加速推进现有期货品种的国际化进程，构建多元化产品体系，包括20号胶、有色金属、黑色金属等。在国家“一带一路”倡议下积极开展国际化经营，以国际标准推进制度、业务和服务创新，加强境外市场培育和推广，进一步提升境外机构投资者的参与便利性，探索新时代中国期货市场服务全球实体经济的新模式。

图13：国内主要港口豆油库存（万吨） 图14：油厂菜油库存（吨）资料来源：华安期货投资咨询部；汇易；Wind小结：综合以上因素可知，国际棕榈油虽然处于减产周期，但过高的库存和减弱的需求将持续压制棕榈油价格；国内油脂需求较年前有所下滑，且处于消费淡季，预计库存将会缓慢回升，施压油脂价格。

融钰集团称，今年6月，双方接触筹划合作事宜。被告（中核国财）通过口头及书面方式，表明其属于国资中核集团、国资深圳中核集团的下属单位，与国资中核集团、国资深圳中核集团存在关联关系。“被告虚构国有企业身份，给原告造成了极其重大不利影响，严重影响了上市公司的声誉，使原告面临监管处罚风险。被告虚构国有企业身份，致使原告在违背真实意思表示的情况下签订协议，存在欺诈行为。依据《中华人民共和国民法总则》第148条规定，一方以欺诈手段，使对方在违背真实意思的情况下实施的民事法律行为，受欺诈方有权请求人民法院或者仲裁机构予以撤销。”

阿根廷产区虽然遭遇了过量降水，但总体上作物生长情况较去年改善太多，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的周度报告称，截至2月13日的一周，阿根廷大豆状况良好，而大豆产量预测值维持在5300万吨，比上年提高51%。目前巴西大豆出口贴水受巴西雷亚尔升值影响有所上涨，但仍然比美湾低15美分左右，且市场有传言称中国国企油厂开始寻购阿根廷5月船期大豆。无论如何，在接下来的半年中，南美大豆将更受中国厂商的青睐，而美豆出口的时间窗口也被进一步挤压，南北美大豆的竞争将更加激烈。